欧州（その8）（高く上ったPIGS 踏みとどまれるか イタリア・スペイン・ギリシャの景気回復 後れを取り戻しただけの可能性、英仏下院選を終えて－財政リスクを警戒すべきはどちらか？） [世界情勢]
欧州については、2020年8月26日に取上げた。久しぶりの今日は、（その8）（高く上ったPIGS 踏みとどまれるか イタリア・スペイン・ギリシャの景気回復 後れを取り戻しただけの可能性、英仏下院選を終えて－財政リスクを警戒すべきはどちらか？）である。
先ずは、本年5月21日付けダイヤモンド・オンラインが転載したThe Wall Street Journal「高く上ったPIGS、踏みとどまれるか イタリア・スペイン・ギリシャの景気回復、後れを取り戻しただけの可能性」を紹介しよう。
https://diamond.jp/articles/-/344035
・『「PIGS」をご記憶だろうか。ポルトガル、イタリア、ギリシャ、スペインの頭文字だ。市場はPIGSの「鳴き声」を気に入っている。今のところは。 ユーロ圏経済は米国に比べると長年低迷していたが、今は順調に成長している。ただし一律ではない。これまでと異なっているのは、ユーロ圏の鉱工業の要であるドイツが、経済力で劣る南欧諸国に後れを取っていることだ。ファクトセットのデータによると、ドイツ国内総生産（GDP）は新型コロナウイルス流行前に比べて0.3％しか増えていないのに対し、ポルトガル、イタリア、スペインはそれぞれ6.1％、4.6％、3.7％増加した。 株式市場のパフォーマンスもこの経済動向を反映している。イタリアのFTSE MIB指数とギリシャのアテネ総合指数は、前年比のトータルリターンがそれぞれ37％、36％に達し、米S&P500種指数を上回った。S&P500は「マグニフィセント・セブン（M7、テック大手7社）」がけん引する形で29％上昇し、史上最高値を更新したばかりだ。スペインIBEX35指数は28％上昇とやや控えめだが、それでもフランスのCAC40指数とドイツのDAX指数を引き離している。 前年比のパフォーマンスで見たストックス欧州600指数の上位10銘柄のうち、4銘柄がイタリアまたはスペインの銀行だ（バンカ・モンテ・デイ・パスキ・ディ・シエナ、バンコ・サバデル、バンカ・ポポラーレ・ディ・ソンドリオ、ウニクレディト）。ギリシャとイタリアの10年物国債利回りは、ドイツ国債を約2ポイント上回っていたが、約1ポイント差まで低下した。 2011年と12年のユーロ圏危機の後、多くの投資家から債務償還能力のない財政破綻国と見られていた国にしては、目覚ましい回復と言える。 世界的な工業製品の供給過剰と中国の景気減速は、サービス業中心の南欧諸国よりも輸出中心のドイツに打撃を与えた。ロシア産エネルギーの供給停止も、地中海沿岸地域の方が影響が小さかった。そもそもスペインとポルトガルは、天然ガスの大半をそれぞれアルジェリアとナイジェリアから輸入していた。イタリアはロシアから調達していたものの、短期間でアルジェリアとアゼルバイジャンに 切り替える ことができた。このため南欧ではインフレが和らぐのが比較的早く、個人消費を下支えした。 4月の消費者物価上昇率は、ドイツとフランスが小幅だった一方、スペインは前年同月比3.3％に加速したが、これは観光業の盛況が一因だ。イタリアとギリシャは住宅投資の急増が追い風となった。イタリアは建築工事への税制優遇措置、ギリシャは「ゴールデンビザ（投資家ビザ）」プログラムを導入したためだが、いずれも今は基準を厳格化している。 財政赤字はGDP比4％近くと、コロナ前の約1％から急増したものの、これが押し上げ要因となった。21年以降、コロナ禍で打撃を受けた産業やグリーン分野に欧州連合（EU）復興基金から数十億ユーロ規模の資金が注入され、公共投資の拡大を促した。 PIGSは欧州の成長をけん引できるだろうか。懐疑的にならざるを得ない理由がいくつかある。 （図表：財政赤字の対GDP比 はリンク先参照） まず、コロナ禍による旅行の繰り延べ需要といった効果はおそらく薄れていく。また11年以降、成長に伴い南欧諸国の失業率は低下したものの、他の地域に追いつけたわけではない。 オックスフォード・エコノミクスのエコノミスト、パオロ・グリニャーニ氏が今月のリポートで指摘したように、多くの欧州諸国はコロナ禍が始まった時の失業率が極めて高く、そうした国で就業者数が最も大きく伸びた。スペインとギリシャを筆頭に、労働者1人当たりGDPで見た伸びは弱いままだ。つまり、必要な需要が注入されたことはこうした国にとって幸いだったが、生産性の低さという供給サイドの問題は、1999年のユーロ導入以降も解消されていない。 労働市場が完全雇用に近づくと、人件費の上昇を回避したい企業は設備投資を行うため、好景気は生産性にプラスに働くはずだ。 米国で今これが起きている 兆候がある。 だが欧州には財政規律が戻ってきた。欧州議会は4月、EU加盟27カ国が策定した新たな財政規則を承認し、各国の裁量を拡大した。それでも、「構造的」財政赤字を1.5％未満、債務残高の対GDP比を60％未満にする義務に従う必要がある。米中並みの産業政策を導入したいEUにとって、これは自ら掛けたかせだ。 投資家は、復活する欧州周縁国でチャンスに出会えるかもしれない。ただし、怪しげな物（pig in a poke）には手を出さないことだ』、「ドイツ国内総生産（GDP）は新型コロナウイルス流行前に比べて0.3％しか増えていないのに対し、ポルトガル、イタリア、スペインはそれぞれ6.1％、4.6％、3.7％増加した。 株式市場のパフォーマンスもこの経済動向を反映している。イタリアのFTSE MIB指数とギリシャのアテネ総合指数は、前年比のトータルリターンがそれぞれ37％、36％に達し、米S&P500種指数を上回った。S&P500は「マグニフィセント・セブン（M7、テック大手7社）」がけん引する形で29％上昇し、史上最高値を更新したばかりだ。スペインIBEX35指数は28％上昇とやや控えめだが、それでもフランスのCAC40指数とドイツのDAX指数を引き離している。 前年比のパフォーマンスで見たストックス欧州600指数の上位10銘柄のうち、4銘柄がイタリアまたはスペインの銀行だ・・・スペインとギリシャを筆頭に、労働者1人当たりGDPで見た伸びは弱いままだ。つまり、必要な需要が注入されたことはこうした国にとって幸いだったが、生産性の低さという供給サイドの問題は、1999年のユーロ導入以降も解消されていない。 労働市場が完全雇用に近づくと、人件費の上昇を回避したい企業は設備投資を行うため、好景気は生産性にプラスに働くはずだ。 米国で今これが起きている 兆候がある。 だが欧州には財政規律が戻ってきた。欧州議会は4月、EU加盟27カ国が策定した新たな財政規則を承認し、各国の裁量を拡大した。それでも、「構造的」財政赤字を1.5％未満、債務残高の対GDP比を60％未満にする義務に従う必要がある。米中並みの産業政策を導入したいEUにとって、これは自ら掛けたかせだ」、「「構造的」財政赤字を1.5％未満、債務残高の対GDP比を60％未満にする義務に従う必要がある」、「自ら掛けたかせ」とは感心だ。かっての債務危機の教訓なのだろう。
次に、7月11日付けニッセイ基礎研究所が掲載した経済研究部 常務理事の伊藤 さゆり氏による「英仏下院選を終えて－財政リスクを警戒すべきはどちらか？」を紹介しよう。
https://www.nli-research.co.jp/report/detail/id=79065?site=nli
・『ほぼ同時期に実施された英国とフランスの下院選はともに政権与党に厳しい結果に終わった。 しかし、英国は労働党が63％の議席を獲得する「圧勝」となったのに対して（図表１）、フランスは左派連合「新人民戦線（ＮＦＰ）」と中道の大統領与党連合、極右の国民連合（ＲＮ）が票を分け合い３つの勢力に分裂した（図表２）。 投票率は対称的だった。英国の投票率は60％で公共放送のＢＢＣによれば1885年以降で２番目に低かった。フランスの投票率は第１回が65％、第２回が63％で、仏紙ルモンドによれば第２回投票の得票率は1981年以来の高い水準であった。 （図表１ 2024年英国下院選結果 図表２ 2024年フランス下院選結果 いずれもリンク先参照）』、「英国とフランスの下院選はともに政権与党に厳しい結果に終わった」、なるほど。
・『英国では労働党「圧勝」も幅広い支持を得たわけではない 英国では、労働党の議席増、保守党の議席減ともに歴史的な幅となったが、2019年の前回総選挙からの労働党の得票率は34％へと2ポイント上昇したに過ぎない。他方、保守党は、得票率を前回から20ポイント減らした。保守党から票を奪ったのはナイジェル・ファラージ氏が設立したReform UKだ。獲得議席こそ５議席に留まったが、第３党となった自由民主党を上回る14％の票を得て、保守党を追い詰めた。今回の下院選の影の主役は、自身も８回目の挑戦で初めて下院に議席を獲得したファラージ党首かもしれない。 英国の下院選挙は、各選挙区で最も票を得た候補者が当選する単純小選挙区制度であり、二大政党以外は票を得にくいとされる。実際、議席占有率と得票率の差が示すとおり、今回も選挙制度は労働党に有利に働いたが、二大政党以外の議席獲得数の多さでも記録的な選挙だった。 地域政党が一定の議席を占有するイングランド以外の選挙区でも変化があった。スコットランドではＳＮＰの大幅な議席減は、労働党に有利に働いた。北アイルランドでは、カトリック系のシンフェイン党が７議席を維持する一方、プロテスタント系のＤＵＰが３議席を減らし、初めてシンフェイン党が最大勢力となった。アイルランド共和国への併合を求め、英国王への忠誠の宣誓を拒否し、英国議会に登院しない党が第１党になったのである。 英国では労働党が圧勝したものの、投票率と得票率の低さは、幅広い支持を得た船出ではないことを意味する』、「2019年の前回総選挙からの労働党の得票率は34％へと2ポイント上昇したに過ぎない。他方、保守党は、得票率を前回から20ポイント減らした。保守党から票を奪ったのはナイジェル・ファラージ氏が設立したReform UKだ」、なるほど。
・『フランスの候補者調整は国民連合の多数派を阻止したが、問題先送りに過ぎない フランスの下院選が、国民連合が第３勢力という予想外の結果となったのも選挙制度のマジックだ。すでに広く知られているとおり、大統領与党連合と左派連合は、第１回投票と第２回投票の間に、国民連合の阻止のために、第１回投票で第３位となった候補者の立候補を取り下げる調整を行った。 国民連合の得票率は、第１回の29.3％から第２回の32.1％に上昇しており、左派連合の28.1％と25.7％、大統領与党連合の20.0％と23.1％を上回っており、支持者の熱意が衰えた訳ではない。 候補者調整によって、バルデラ氏が首相の座を逃し、国民連合主体の政府を樹立する機会を阻まれたことは、早ければ１年後の下院の再選挙や2027年の大統領選挙に向けて、国民連合に有利に働く可能性がある。国民連合は、候補者調整によって、急ごしらえの左派連合を最大勢力に押し上げ、国民連合の議席獲得を阻み、大統領与党連合が議席を減らして議席が３勢力に分裂したことによる政治的な混乱の責任を、大統領と左派連合に転嫁できるからだ。 混乱の兆しはすでにある。最大勢力となった左派連合は、大統領に統治する権利を与えるように求めているが、大統領与党連合は、むしろ中道穏健派との協力を探ろうとしている。左派連合は、突然の解散総選挙の決定を受けて急遽結成された寄り合い所帯であり、急進左派の「不服従のフランス」、「共産党」から、環境政党の「ヨーロッパエコロジー・緑の党」、オランド前政権の与党だった中道左派「社会党」までをカバーする。財政拡張的な政権公約は４日間でまとめあげたが、統一の首相候補を立てることはできず、選挙結果が出た後も、まだ絞り込めていない。左派連合で最多議席を獲得した急進左派の不服従のフランスの創設者で主導的役割を果たすメランション氏は、過去３回、大統領選挙に立候補しており、首相就任にも意欲的だ。しかし、社会党と欧州エコロジー・緑の党は、分裂を深めかねないとして、メランション氏を首相候補とすることに消極的だ。ＥＵ懐疑主義、反ユダヤ主義などの主張は、社会党や緑の党の価値観とは相いれない。不服従のフランスが、左派連合で最多の議席を獲得したとは言え、議席は伸び悩み、左派連合の予想以上の議席増の主因が社会党の復調にあったことも候補者の絞り込みを難しくする要因だ。 少数与党であっても、憲法第49条３項に基づく首相権限で、議会の投票を回避して法案を通すことはできる。少数与党となった第２期のマクロン政権期に多用されるようになった。 しかし、議会における支持が広がらなければ、不信任を突きつけられることになる』、「左派連合は、突然の解散総選挙の決定を受けて急遽結成された寄り合い所帯であり、急進左派の「不服従のフランス」、「共産党」から、環境政党の「ヨーロッパエコロジー・緑の党」、オランド前政権の与党だった中道左派「社会党」までをカバーする。財政拡張的な政権公約は４日間でまとめあげたが、統一の首相候補を立てることはできず、選挙結果が出た後も、まだ絞り込めていない。左派連合で最多議席を獲得した急進左派の不服従のフランスの創設者で主導的役割を果たすメランション氏は、過去３回、大統領選挙に立候補しており、首相就任にも意欲的だ。しかし、社会党と欧州エコロジー・緑の党は、分裂を深めかねないとして、メランション氏を首相候補とすることに消極的だ」、なるほど。
・『中道穏健派による協力も容易ではない 大統領与党連合が模索する極右と急進左派を除く中道の穏健派との協力も難航しそうだ。サルコジ政権の与党だった中道右派の共和党との協力に期待がかかるが、共和党は前向きではないとされる。下院選の得票率が示す通り、有権者の間に、反マクロンの機運が強いことを思えば、当然だろう。 左派連合の一角を占める社会党も、大統領与党連合から見れば、協力の余地を探るべき政党と言える。しかし、社会党は、左派連合としてマクロン改革の巻き戻しを掲げて選挙を戦い、議席を獲得した訳で、相当困難な選択である。 大統領与党連合にも、分裂含みの動きが出始めているとの報道もある。情勢は混沌としている』、「サルコジ政権の与党だった中道右派の共和党との協力に期待がかかるが、共和党は前向きではないとされる。下院選の得票率が示す通り、有権者の間に、反マクロンの機運が強いことを思えば、当然だろう」、「有権者の間に、反マクロンの機運が強い」とは困ったことだ。
・『英国でトラス政権期の混乱の再来はあるか？ フランスが、首相の指名、政府の樹立までに紆余曲折を辿る見通しであるのに対し、英国では選挙結果判明後、速やかに新政権が始動した。 スターマー政権の財務相には、「影の財務相」を務めていたレイチェル・リーブス氏が就任した。同氏は、中央銀行のＢＯＥ（イングランド銀行）のエコノミストとしての経歴を持つ。 リーブス財務相はすでにフル稼働状態にある。８日の就任後初の演説では、就任からの72時間で、財務省の職員に保守党政権の14年間で失われた成長に対する経済分析を依頼し、結果を受け取ったこと、7月9日に始まる新議会の夏季休会前までに保守党政権から継承する「歳出のレビュー」を提出するよう求めたことを明らかにした。 リーブス財務相は堅固な財政ルールを支持する立場だ。マニフェストに盛り込んだ投資支出を除いた経常収支の均衡化を目指すことと、政府の純債務のＧＤＰ比率を５年目までに引き下げるルールも堅持する方針を確認した。マニフェストの「勤労者への増税はしない」、つまり３大財源である所得税の基本税率、国民保険拠出（ＮＩＣｓ）料率、付加価値税率（ＶＡＴ）を引き上げない約束も守る構えだ。 しかし、別稿で触れた通り、英国の財政事情は厳しく、専門家は、いずれマニフェストの約束違反の増税をするか、約束している歳出の一部を削るか、借金を増やすかの選択を迫られると見ている。リーブス財務相は、財務省に作成を指示した「歳出のレビュー」によって取り組むべき課題の大きさが明らかになると話している。このレビューの結果をマニフェストで示した財政計画の見直しの理由とする可能性はあろう。 トラス政権期の大規模減税策が引き起こした財政混乱は、分裂した保守党内での主導権争いが背景にあり、長期国債を担保にレバレッジをかける年金基金の運用戦略が金融システムの緊張を増幅するメカニズムが働いた。政治家の金融システムへの理解の欠如がもたらした問題でもあった。 リーブス財務相は、14年振りの政権交代で満を持して登板し、ＢＯＥとも深いつながりを持ち、金融システムに理解が深い。財政危機を引き起こすリスクは低いと言えよう』、「リーブス財務相は」、「イングランド銀行）のエコノミストとしての経歴を持つ」、のであれば、信頼性が高そうだ。「トラス政権期の大規模減税策が引き起こした財政混乱は、分裂した保守党内での主導権争いが背景にあり、長期国債を担保にレバレッジをかける年金基金の運用戦略が金融システムの緊張を増幅するメカニズムが働いた。政治家の金融システムへの理解の欠如がもたらした問題でもあった」、なるほど。
・『フランスも本格的な財政拡張は少なくとも当面は起きにくくなった フランスも、別稿で触れたとおり、英国同様に財政赤字と政府債務残高が膨らんでいる上に、選挙戦で左右の勢力が財政コストの嵩む購買力回復策をアピールしたことで、ドイツ国債との利回り格差（スプレッド）が拡大するなど、財政リスクが意識されやすい状況にある。 しかし、目下、フランスが直面している問題は、政治的な膠着状態であり、左派連合や国民連合の公約も含めて、大きな政策の修正が見込める状況にはない。 現行憲法下（第五共和制）のフランスでは、議会が３分割され、政府が樹立できないのは異例の事態だが、欧州大陸では多党制の国も多く、議会選が行われてから、政府が発足するまでに数カ月かかるケースは少なくない。昨年11月に総選挙を行ったオランダでは、今月になって極右の自由党を含む４党連立政権がようやく発足した。先月、欧州議会選に合わせて総選挙を行ったベルギーも、政策の傾向に加えて、フランス語、オランダ語、ドイツ語という国内の公用語別に政党が存在するため、政権協議が長期化しやすい。前回の総選挙後も１年４か月を要したが、今回もかなりの時間がかかる見通しだ。 フランスは今年度、ＥＵの過剰な財政赤字是正手続き（ＥＤＰ）の対象となったが、加盟国が政権協議中で正式な予算が承認できない場合には、前年度の予算を踏襲して、基本的な政府の活動を維持するために必要な最低限の支出を盛り込んだ暫定予算を評価する形をとることになる。 議会の分裂によって、安定した政権の樹立が見込み難くなり、少なくとも当面は大幅な支出拡大も難しくなった。 フランスの財政リスクへの警戒度の目安となる対ドイツ国債利回り格差は、下院選の第１回投票前をピークに縮小しているが、解散総選挙発表前の水準は上回ったままだ。市場は、議会における多数派形成が進まず、議会が空転、政策が膠着状態に陥るリスクを警戒しつつ見守る姿勢をとっているようだ』、「フランスの財政リスクへの警戒度の目安となる対ドイツ国債利回り格差は、下院選の第１回投票前をピークに縮小しているが、解散総選挙発表前の水準は上回ったままだ。市場は、議会における多数派形成が進まず、議会が空転、政策が膠着状態に陥るリスクを警戒しつつ見守る姿勢をとっているようだ」、なるほど。
・『政治の安定をベースに指導力を発揮する局面にはマクロン政権期で一旦終止符か？ フランスでは選挙のたびに、国民連合の影響力が着実に高まってきたが、近年は大統領と議会の任期の一致と二回投票制で政治の安定が保たれ、ＥＵでも指導力を発揮する構図が常態となっていた。 マクロン大統領は、それまでの保革の二大政党による政治の枠組みを壊して大統領に上り詰め、就任後は、欧州統合の深化を積極的に働きかけ、大国の指導者と当たり合おうとする一方、国内では痛みを伴う改革に取り組んだ。フランスが必要とする改革ではあったが、独断的・挑発的な政治手法は反発も招いた。さらに、政治的な安定を求めたはずの解散総選挙で、３つに分裂した議会という混沌を招いた責任は重い。 マクロン政権期で、政治の安定をベースに、フランスがＥＵにおいて指導力を発揮する局面は、一旦、終止符が打たれることになるのかもしれない』、「マクロン政権期で、政治の安定をベースに、フランスがＥＵにおいて指導力を発揮する局面は、一旦、終止符が打たれることになるのかもしれない」、やむを得ないとはいえ、困ったことだ。
先ずは、本年5月21日付けダイヤモンド・オンラインが転載したThe Wall Street Journal「高く上ったPIGS、踏みとどまれるか イタリア・スペイン・ギリシャの景気回復、後れを取り戻しただけの可能性」を紹介しよう。
https://diamond.jp/articles/-/344035
・『「PIGS」をご記憶だろうか。ポルトガル、イタリア、ギリシャ、スペインの頭文字だ。市場はPIGSの「鳴き声」を気に入っている。今のところは。 ユーロ圏経済は米国に比べると長年低迷していたが、今は順調に成長している。ただし一律ではない。これまでと異なっているのは、ユーロ圏の鉱工業の要であるドイツが、経済力で劣る南欧諸国に後れを取っていることだ。ファクトセットのデータによると、ドイツ国内総生産（GDP）は新型コロナウイルス流行前に比べて0.3％しか増えていないのに対し、ポルトガル、イタリア、スペインはそれぞれ6.1％、4.6％、3.7％増加した。 株式市場のパフォーマンスもこの経済動向を反映している。イタリアのFTSE MIB指数とギリシャのアテネ総合指数は、前年比のトータルリターンがそれぞれ37％、36％に達し、米S&P500種指数を上回った。S&P500は「マグニフィセント・セブン（M7、テック大手7社）」がけん引する形で29％上昇し、史上最高値を更新したばかりだ。スペインIBEX35指数は28％上昇とやや控えめだが、それでもフランスのCAC40指数とドイツのDAX指数を引き離している。 前年比のパフォーマンスで見たストックス欧州600指数の上位10銘柄のうち、4銘柄がイタリアまたはスペインの銀行だ（バンカ・モンテ・デイ・パスキ・ディ・シエナ、バンコ・サバデル、バンカ・ポポラーレ・ディ・ソンドリオ、ウニクレディト）。ギリシャとイタリアの10年物国債利回りは、ドイツ国債を約2ポイント上回っていたが、約1ポイント差まで低下した。 2011年と12年のユーロ圏危機の後、多くの投資家から債務償還能力のない財政破綻国と見られていた国にしては、目覚ましい回復と言える。 世界的な工業製品の供給過剰と中国の景気減速は、サービス業中心の南欧諸国よりも輸出中心のドイツに打撃を与えた。ロシア産エネルギーの供給停止も、地中海沿岸地域の方が影響が小さかった。そもそもスペインとポルトガルは、天然ガスの大半をそれぞれアルジェリアとナイジェリアから輸入していた。イタリアはロシアから調達していたものの、短期間でアルジェリアとアゼルバイジャンに 切り替える ことができた。このため南欧ではインフレが和らぐのが比較的早く、個人消費を下支えした。 4月の消費者物価上昇率は、ドイツとフランスが小幅だった一方、スペインは前年同月比3.3％に加速したが、これは観光業の盛況が一因だ。イタリアとギリシャは住宅投資の急増が追い風となった。イタリアは建築工事への税制優遇措置、ギリシャは「ゴールデンビザ（投資家ビザ）」プログラムを導入したためだが、いずれも今は基準を厳格化している。 財政赤字はGDP比4％近くと、コロナ前の約1％から急増したものの、これが押し上げ要因となった。21年以降、コロナ禍で打撃を受けた産業やグリーン分野に欧州連合（EU）復興基金から数十億ユーロ規模の資金が注入され、公共投資の拡大を促した。 PIGSは欧州の成長をけん引できるだろうか。懐疑的にならざるを得ない理由がいくつかある。 （図表：財政赤字の対GDP比 はリンク先参照） まず、コロナ禍による旅行の繰り延べ需要といった効果はおそらく薄れていく。また11年以降、成長に伴い南欧諸国の失業率は低下したものの、他の地域に追いつけたわけではない。 オックスフォード・エコノミクスのエコノミスト、パオロ・グリニャーニ氏が今月のリポートで指摘したように、多くの欧州諸国はコロナ禍が始まった時の失業率が極めて高く、そうした国で就業者数が最も大きく伸びた。スペインとギリシャを筆頭に、労働者1人当たりGDPで見た伸びは弱いままだ。つまり、必要な需要が注入されたことはこうした国にとって幸いだったが、生産性の低さという供給サイドの問題は、1999年のユーロ導入以降も解消されていない。 労働市場が完全雇用に近づくと、人件費の上昇を回避したい企業は設備投資を行うため、好景気は生産性にプラスに働くはずだ。 米国で今これが起きている 兆候がある。 だが欧州には財政規律が戻ってきた。欧州議会は4月、EU加盟27カ国が策定した新たな財政規則を承認し、各国の裁量を拡大した。それでも、「構造的」財政赤字を1.5％未満、債務残高の対GDP比を60％未満にする義務に従う必要がある。米中並みの産業政策を導入したいEUにとって、これは自ら掛けたかせだ。 投資家は、復活する欧州周縁国でチャンスに出会えるかもしれない。ただし、怪しげな物（pig in a poke）には手を出さないことだ』、「ドイツ国内総生産（GDP）は新型コロナウイルス流行前に比べて0.3％しか増えていないのに対し、ポルトガル、イタリア、スペインはそれぞれ6.1％、4.6％、3.7％増加した。 株式市場のパフォーマンスもこの経済動向を反映している。イタリアのFTSE MIB指数とギリシャのアテネ総合指数は、前年比のトータルリターンがそれぞれ37％、36％に達し、米S&P500種指数を上回った。S&P500は「マグニフィセント・セブン（M7、テック大手7社）」がけん引する形で29％上昇し、史上最高値を更新したばかりだ。スペインIBEX35指数は28％上昇とやや控えめだが、それでもフランスのCAC40指数とドイツのDAX指数を引き離している。 前年比のパフォーマンスで見たストックス欧州600指数の上位10銘柄のうち、4銘柄がイタリアまたはスペインの銀行だ・・・スペインとギリシャを筆頭に、労働者1人当たりGDPで見た伸びは弱いままだ。つまり、必要な需要が注入されたことはこうした国にとって幸いだったが、生産性の低さという供給サイドの問題は、1999年のユーロ導入以降も解消されていない。 労働市場が完全雇用に近づくと、人件費の上昇を回避したい企業は設備投資を行うため、好景気は生産性にプラスに働くはずだ。 米国で今これが起きている 兆候がある。 だが欧州には財政規律が戻ってきた。欧州議会は4月、EU加盟27カ国が策定した新たな財政規則を承認し、各国の裁量を拡大した。それでも、「構造的」財政赤字を1.5％未満、債務残高の対GDP比を60％未満にする義務に従う必要がある。米中並みの産業政策を導入したいEUにとって、これは自ら掛けたかせだ」、「「構造的」財政赤字を1.5％未満、債務残高の対GDP比を60％未満にする義務に従う必要がある」、「自ら掛けたかせ」とは感心だ。かっての債務危機の教訓なのだろう。
次に、7月11日付けニッセイ基礎研究所が掲載した経済研究部 常務理事の伊藤 さゆり氏による「英仏下院選を終えて－財政リスクを警戒すべきはどちらか？」を紹介しよう。
https://www.nli-research.co.jp/report/detail/id=79065?site=nli
・『ほぼ同時期に実施された英国とフランスの下院選はともに政権与党に厳しい結果に終わった。 しかし、英国は労働党が63％の議席を獲得する「圧勝」となったのに対して（図表１）、フランスは左派連合「新人民戦線（ＮＦＰ）」と中道の大統領与党連合、極右の国民連合（ＲＮ）が票を分け合い３つの勢力に分裂した（図表２）。 投票率は対称的だった。英国の投票率は60％で公共放送のＢＢＣによれば1885年以降で２番目に低かった。フランスの投票率は第１回が65％、第２回が63％で、仏紙ルモンドによれば第２回投票の得票率は1981年以来の高い水準であった。 （図表１ 2024年英国下院選結果 図表２ 2024年フランス下院選結果 いずれもリンク先参照）』、「英国とフランスの下院選はともに政権与党に厳しい結果に終わった」、なるほど。
・『英国では労働党「圧勝」も幅広い支持を得たわけではない 英国では、労働党の議席増、保守党の議席減ともに歴史的な幅となったが、2019年の前回総選挙からの労働党の得票率は34％へと2ポイント上昇したに過ぎない。他方、保守党は、得票率を前回から20ポイント減らした。保守党から票を奪ったのはナイジェル・ファラージ氏が設立したReform UKだ。獲得議席こそ５議席に留まったが、第３党となった自由民主党を上回る14％の票を得て、保守党を追い詰めた。今回の下院選の影の主役は、自身も８回目の挑戦で初めて下院に議席を獲得したファラージ党首かもしれない。 英国の下院選挙は、各選挙区で最も票を得た候補者が当選する単純小選挙区制度であり、二大政党以外は票を得にくいとされる。実際、議席占有率と得票率の差が示すとおり、今回も選挙制度は労働党に有利に働いたが、二大政党以外の議席獲得数の多さでも記録的な選挙だった。 地域政党が一定の議席を占有するイングランド以外の選挙区でも変化があった。スコットランドではＳＮＰの大幅な議席減は、労働党に有利に働いた。北アイルランドでは、カトリック系のシンフェイン党が７議席を維持する一方、プロテスタント系のＤＵＰが３議席を減らし、初めてシンフェイン党が最大勢力となった。アイルランド共和国への併合を求め、英国王への忠誠の宣誓を拒否し、英国議会に登院しない党が第１党になったのである。 英国では労働党が圧勝したものの、投票率と得票率の低さは、幅広い支持を得た船出ではないことを意味する』、「2019年の前回総選挙からの労働党の得票率は34％へと2ポイント上昇したに過ぎない。他方、保守党は、得票率を前回から20ポイント減らした。保守党から票を奪ったのはナイジェル・ファラージ氏が設立したReform UKだ」、なるほど。
・『フランスの候補者調整は国民連合の多数派を阻止したが、問題先送りに過ぎない フランスの下院選が、国民連合が第３勢力という予想外の結果となったのも選挙制度のマジックだ。すでに広く知られているとおり、大統領与党連合と左派連合は、第１回投票と第２回投票の間に、国民連合の阻止のために、第１回投票で第３位となった候補者の立候補を取り下げる調整を行った。 国民連合の得票率は、第１回の29.3％から第２回の32.1％に上昇しており、左派連合の28.1％と25.7％、大統領与党連合の20.0％と23.1％を上回っており、支持者の熱意が衰えた訳ではない。 候補者調整によって、バルデラ氏が首相の座を逃し、国民連合主体の政府を樹立する機会を阻まれたことは、早ければ１年後の下院の再選挙や2027年の大統領選挙に向けて、国民連合に有利に働く可能性がある。国民連合は、候補者調整によって、急ごしらえの左派連合を最大勢力に押し上げ、国民連合の議席獲得を阻み、大統領与党連合が議席を減らして議席が３勢力に分裂したことによる政治的な混乱の責任を、大統領と左派連合に転嫁できるからだ。 混乱の兆しはすでにある。最大勢力となった左派連合は、大統領に統治する権利を与えるように求めているが、大統領与党連合は、むしろ中道穏健派との協力を探ろうとしている。左派連合は、突然の解散総選挙の決定を受けて急遽結成された寄り合い所帯であり、急進左派の「不服従のフランス」、「共産党」から、環境政党の「ヨーロッパエコロジー・緑の党」、オランド前政権の与党だった中道左派「社会党」までをカバーする。財政拡張的な政権公約は４日間でまとめあげたが、統一の首相候補を立てることはできず、選挙結果が出た後も、まだ絞り込めていない。左派連合で最多議席を獲得した急進左派の不服従のフランスの創設者で主導的役割を果たすメランション氏は、過去３回、大統領選挙に立候補しており、首相就任にも意欲的だ。しかし、社会党と欧州エコロジー・緑の党は、分裂を深めかねないとして、メランション氏を首相候補とすることに消極的だ。ＥＵ懐疑主義、反ユダヤ主義などの主張は、社会党や緑の党の価値観とは相いれない。不服従のフランスが、左派連合で最多の議席を獲得したとは言え、議席は伸び悩み、左派連合の予想以上の議席増の主因が社会党の復調にあったことも候補者の絞り込みを難しくする要因だ。 少数与党であっても、憲法第49条３項に基づく首相権限で、議会の投票を回避して法案を通すことはできる。少数与党となった第２期のマクロン政権期に多用されるようになった。 しかし、議会における支持が広がらなければ、不信任を突きつけられることになる』、「左派連合は、突然の解散総選挙の決定を受けて急遽結成された寄り合い所帯であり、急進左派の「不服従のフランス」、「共産党」から、環境政党の「ヨーロッパエコロジー・緑の党」、オランド前政権の与党だった中道左派「社会党」までをカバーする。財政拡張的な政権公約は４日間でまとめあげたが、統一の首相候補を立てることはできず、選挙結果が出た後も、まだ絞り込めていない。左派連合で最多議席を獲得した急進左派の不服従のフランスの創設者で主導的役割を果たすメランション氏は、過去３回、大統領選挙に立候補しており、首相就任にも意欲的だ。しかし、社会党と欧州エコロジー・緑の党は、分裂を深めかねないとして、メランション氏を首相候補とすることに消極的だ」、なるほど。
・『中道穏健派による協力も容易ではない 大統領与党連合が模索する極右と急進左派を除く中道の穏健派との協力も難航しそうだ。サルコジ政権の与党だった中道右派の共和党との協力に期待がかかるが、共和党は前向きではないとされる。下院選の得票率が示す通り、有権者の間に、反マクロンの機運が強いことを思えば、当然だろう。 左派連合の一角を占める社会党も、大統領与党連合から見れば、協力の余地を探るべき政党と言える。しかし、社会党は、左派連合としてマクロン改革の巻き戻しを掲げて選挙を戦い、議席を獲得した訳で、相当困難な選択である。 大統領与党連合にも、分裂含みの動きが出始めているとの報道もある。情勢は混沌としている』、「サルコジ政権の与党だった中道右派の共和党との協力に期待がかかるが、共和党は前向きではないとされる。下院選の得票率が示す通り、有権者の間に、反マクロンの機運が強いことを思えば、当然だろう」、「有権者の間に、反マクロンの機運が強い」とは困ったことだ。
・『英国でトラス政権期の混乱の再来はあるか？ フランスが、首相の指名、政府の樹立までに紆余曲折を辿る見通しであるのに対し、英国では選挙結果判明後、速やかに新政権が始動した。 スターマー政権の財務相には、「影の財務相」を務めていたレイチェル・リーブス氏が就任した。同氏は、中央銀行のＢＯＥ（イングランド銀行）のエコノミストとしての経歴を持つ。 リーブス財務相はすでにフル稼働状態にある。８日の就任後初の演説では、就任からの72時間で、財務省の職員に保守党政権の14年間で失われた成長に対する経済分析を依頼し、結果を受け取ったこと、7月9日に始まる新議会の夏季休会前までに保守党政権から継承する「歳出のレビュー」を提出するよう求めたことを明らかにした。 リーブス財務相は堅固な財政ルールを支持する立場だ。マニフェストに盛り込んだ投資支出を除いた経常収支の均衡化を目指すことと、政府の純債務のＧＤＰ比率を５年目までに引き下げるルールも堅持する方針を確認した。マニフェストの「勤労者への増税はしない」、つまり３大財源である所得税の基本税率、国民保険拠出（ＮＩＣｓ）料率、付加価値税率（ＶＡＴ）を引き上げない約束も守る構えだ。 しかし、別稿で触れた通り、英国の財政事情は厳しく、専門家は、いずれマニフェストの約束違反の増税をするか、約束している歳出の一部を削るか、借金を増やすかの選択を迫られると見ている。リーブス財務相は、財務省に作成を指示した「歳出のレビュー」によって取り組むべき課題の大きさが明らかになると話している。このレビューの結果をマニフェストで示した財政計画の見直しの理由とする可能性はあろう。 トラス政権期の大規模減税策が引き起こした財政混乱は、分裂した保守党内での主導権争いが背景にあり、長期国債を担保にレバレッジをかける年金基金の運用戦略が金融システムの緊張を増幅するメカニズムが働いた。政治家の金融システムへの理解の欠如がもたらした問題でもあった。 リーブス財務相は、14年振りの政権交代で満を持して登板し、ＢＯＥとも深いつながりを持ち、金融システムに理解が深い。財政危機を引き起こすリスクは低いと言えよう』、「リーブス財務相は」、「イングランド銀行）のエコノミストとしての経歴を持つ」、のであれば、信頼性が高そうだ。「トラス政権期の大規模減税策が引き起こした財政混乱は、分裂した保守党内での主導権争いが背景にあり、長期国債を担保にレバレッジをかける年金基金の運用戦略が金融システムの緊張を増幅するメカニズムが働いた。政治家の金融システムへの理解の欠如がもたらした問題でもあった」、なるほど。
・『フランスも本格的な財政拡張は少なくとも当面は起きにくくなった フランスも、別稿で触れたとおり、英国同様に財政赤字と政府債務残高が膨らんでいる上に、選挙戦で左右の勢力が財政コストの嵩む購買力回復策をアピールしたことで、ドイツ国債との利回り格差（スプレッド）が拡大するなど、財政リスクが意識されやすい状況にある。 しかし、目下、フランスが直面している問題は、政治的な膠着状態であり、左派連合や国民連合の公約も含めて、大きな政策の修正が見込める状況にはない。 現行憲法下（第五共和制）のフランスでは、議会が３分割され、政府が樹立できないのは異例の事態だが、欧州大陸では多党制の国も多く、議会選が行われてから、政府が発足するまでに数カ月かかるケースは少なくない。昨年11月に総選挙を行ったオランダでは、今月になって極右の自由党を含む４党連立政権がようやく発足した。先月、欧州議会選に合わせて総選挙を行ったベルギーも、政策の傾向に加えて、フランス語、オランダ語、ドイツ語という国内の公用語別に政党が存在するため、政権協議が長期化しやすい。前回の総選挙後も１年４か月を要したが、今回もかなりの時間がかかる見通しだ。 フランスは今年度、ＥＵの過剰な財政赤字是正手続き（ＥＤＰ）の対象となったが、加盟国が政権協議中で正式な予算が承認できない場合には、前年度の予算を踏襲して、基本的な政府の活動を維持するために必要な最低限の支出を盛り込んだ暫定予算を評価する形をとることになる。 議会の分裂によって、安定した政権の樹立が見込み難くなり、少なくとも当面は大幅な支出拡大も難しくなった。 フランスの財政リスクへの警戒度の目安となる対ドイツ国債利回り格差は、下院選の第１回投票前をピークに縮小しているが、解散総選挙発表前の水準は上回ったままだ。市場は、議会における多数派形成が進まず、議会が空転、政策が膠着状態に陥るリスクを警戒しつつ見守る姿勢をとっているようだ』、「フランスの財政リスクへの警戒度の目安となる対ドイツ国債利回り格差は、下院選の第１回投票前をピークに縮小しているが、解散総選挙発表前の水準は上回ったままだ。市場は、議会における多数派形成が進まず、議会が空転、政策が膠着状態に陥るリスクを警戒しつつ見守る姿勢をとっているようだ」、なるほど。
・『政治の安定をベースに指導力を発揮する局面にはマクロン政権期で一旦終止符か？ フランスでは選挙のたびに、国民連合の影響力が着実に高まってきたが、近年は大統領と議会の任期の一致と二回投票制で政治の安定が保たれ、ＥＵでも指導力を発揮する構図が常態となっていた。 マクロン大統領は、それまでの保革の二大政党による政治の枠組みを壊して大統領に上り詰め、就任後は、欧州統合の深化を積極的に働きかけ、大国の指導者と当たり合おうとする一方、国内では痛みを伴う改革に取り組んだ。フランスが必要とする改革ではあったが、独断的・挑発的な政治手法は反発も招いた。さらに、政治的な安定を求めたはずの解散総選挙で、３つに分裂した議会という混沌を招いた責任は重い。 マクロン政権期で、政治の安定をベースに、フランスがＥＵにおいて指導力を発揮する局面は、一旦、終止符が打たれることになるのかもしれない』、「マクロン政権期で、政治の安定をベースに、フランスがＥＵにおいて指導力を発揮する局面は、一旦、終止符が打たれることになるのかもしれない」、やむを得ないとはいえ、困ったことだ。
タグ：欧州 （その8）（高く上ったPIGS 踏みとどまれるか イタリア・スペイン・ギリシャの景気回復 後れを取り戻しただけの可能性、英仏下院選を終えて－財政リスクを警戒すべきはどちらか？） ダイヤモンド・オンライン The Wall Street Journal「高く上ったPIGS、踏みとどまれるか イタリア・スペイン・ギリシャの景気回復、後れを取り戻しただけの可能性」 「ドイツ国内総生産（GDP）は新型コロナウイルス流行前に比べて0.3％しか増えていないのに対し、ポルトガル、イタリア、スペインはそれぞれ6.1％、4.6％、3.7％増加した。 株式市場のパフォーマンスもこの経済動向を反映している。イタリアのFTSE MIB指数とギリシャのアテネ総合指数は、前年比のトータルリターンがそれぞれ37％、36％に達し、米S&P500種指数を上回った。 S&P500は「マグニフィセント・セブン（M7、テック大手7社）」がけん引する形で29％上昇し、史上最高値を更新したばかりだ。スペインIBEX35指数は28％上昇とやや控えめだが、それでもフランスのCAC40指数とドイツのDAX指数を引き離している。 前年比のパフォーマンスで見たストックス欧州600指数の上位10銘柄のうち、4銘柄がイタリアまたはスペインの銀行だ・・・スペインとギリシャを筆頭に、労働者1人当たりGDPで見た伸びは弱いままだ。 つまり、必要な需要が注入されたことはこうした国にとって幸いだったが、生産性の低さという供給サイドの問題は、1999年のユーロ導入以降も解消されていない。 労働市場が完全雇用に近づくと、人件費の上昇を回避したい企業は設備投資を行うため、好景気は生産性にプラスに働くはずだ。 米国で今これが起きている 兆候がある。 だが欧州には財政規律が戻ってきた。欧州議会は4月、EU加盟27カ国が策定した新たな財政規則を承認し、各国の裁量を拡大した。それでも、「構造的」財政赤字を1.5％未満、債務残高の対GDP比を60％未満にする義務に従う必要がある。米中並みの産業政策を導入したいEUにとって、これは自ら掛けたかせだ」、 「「構造的」財政赤字を1.5％未満、債務残高の対GDP比を60％未満にする義務に従う必要がある」、「自ら掛けたかせ」とは感心だ。かっての債務危機の教訓なのだろう。 ニッセイ基礎研究所 伊藤 さゆり氏による「英仏下院選を終えて－財政リスクを警戒すべきはどちらか？」 「英国とフランスの下院選はともに政権与党に厳しい結果に終わった」、なるほど。 「2019年の前回総選挙からの労働党の得票率は34％へと2ポイント上昇したに過ぎない。他方、保守党は、得票率を前回から20ポイント減らした。保守党から票を奪ったのはナイジェル・ファラージ氏が設立したReform UKだ」、なるほど。 「左派連合は、突然の解散総選挙の決定を受けて急遽結成された寄り合い所帯であり、急進左派の「不服従のフランス」、「共産党」から、環境政党の「ヨーロッパエコロジー・緑の党」、オランド前政権の与党だった中道左派「社会党」までをカバーする。財政拡張的な政権公約は４日間でまとめあげたが、統一の首相候補を立てることはできず、選挙結果が出た後も、まだ絞り込めていない。 左派連合で最多議席を獲得した急進左派の不服従のフランスの創設者で主導的役割を果たすメランション氏は、過去３回、大統領選挙に立候補しており、首相就任にも意欲的だ。しかし、社会党と欧州エコロジー・緑の党は、分裂を深めかねないとして、メランション氏を首相候補とすることに消極的だ」、なるほど。 「サルコジ政権の与党だった中道右派の共和党との協力に期待がかかるが、共和党は前向きではないとされる。下院選の得票率が示す通り、有権者の間に、反マクロンの機運が強いことを思えば、当然だろう」、「有権者の間に、反マクロンの機運が強い」とは困ったことだ。 「リーブス財務相は」、「イングランド銀行）のエコノミストとしての経歴を持つ」、のであれば、信頼性が高そうだ。「トラス政権期の大規模減税策が引き起こした財政混乱は、分裂した保守党内での主導権争いが背景にあり、長期国債を担保にレバレッジをかける年金基金の運用戦略が金融システムの緊張を増幅するメカニズムが働いた。政治家の金融システムへの理解の欠如がもたらした問題でもあった」、なるほど。 「フランスの財政リスクへの警戒度の目安となる対ドイツ国債利回り格差は、下院選の第１回投票前をピークに縮小しているが、解散総選挙発表前の水準は上回ったままだ。市場は、議会における多数派形成が進まず、議会が空転、政策が膠着状態に陥るリスクを警戒しつつ見守る姿勢をとっているようだ」、なるほど。 「マクロン政権期で、政治の安定をベースに、フランスがＥＵにおいて指導力を発揮する局面は、一旦、終止符が打たれることになるのかもしれない」、やむを得ないとはいえ、困ったことだ。
